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不错，在拉动经济增长的“三驾马车”中，消费的贡献比已经提升到了目前的78.5%，如此乐观格局既是居民收入增长所致，也有家庭杠杆因素的作用，而且对于居民来讲，适度加杠杆不仅可以增强工作动力，更能提高生活质量，并在国家层面构筑出经济增长的长期动能。但是，过度与太高的家庭杠杆，不仅会削弱居民的即期消费能力，还会弱化家庭消费预期，并摧毁居民部门信用，从而抑制与掣肘民众未来消费张力，进而损害经济增长。对此，国际货币基金组织（IMF）在《全球金融稳定报告》中指出，当家庭债务占GDP的比重低于10%时，家庭信贷继续增加可能会对GDP增长起到积极作用；当家庭债务占GDP的比重超过30%时，家庭债务的增加会对国家宏观经济增长形成负面影响。

广告：需求不振、单价下滑，提高供给真的有用吗？市场一直对腾讯的广告业务寄予厚望：它还有许多广告位没有开发出来，历史上的广告销售效率不高，内部数据也没有打通。在2018年10月成立AMS（广告业务线）之后，以上问题有望得到解决。然而，广告业务的发展是由供给和需求共同决定的。在经济持续减速、广告主预算吃紧的情况下，仅仅提高广告位的供给，真的有用吗？

中国资本市场的对外开放步伐不断加快，最近一段时间更是密集推出多项举措。比如，正式发布《外商投资证券公司管理办法》，允许外资控股合资证券公司；成功纳入MSCI新兴市场指数；原油、铁矿石期货向国际投资者开放等。对于这些举措，高闻举手点赞，认为“是非常棒的”。他说，中国的监管部门决定进一步开放金融市场，能够让更多的国际机构参与到中国的资本市场中来。同时，这些举措不会削弱中国的金融机构的实力和竞争力，反而会让他们有更强的竞争力。

许多关注此事者记忆犹新的是，事件发酵之初先是传出刘强东被拘捕、很快又传出他被释放并回国的消息。随后传出的信息则颇为混乱纠结，一方面，女性当事人在短暂沉默后，开始坚决表示自己“当初不情愿并反复表述了自己的态度”，另一方面，她本人和许多消息来源都证明，事发最初她并未选择报警，报警后起诉性侵的态度也有反复。

2019年，腾讯主营业务面临着压力：虽然《王者荣耀》的收入居高不下，但是缺乏手游爆款新品，仍然给腾讯游戏业务蒙上了阴影，《刺激战场》在短期内也难以获得版号；广告业务虽然可以扩大供给，但是经济放缓将不可避免地影响广告主需求，影响广告价格和负载率；支付业务维持着收入高增长，但是备付金上缴将对利润率产生显著压制。

调整EPS及目标价，调降评级至“中性”。我们将腾讯2018/2019/2020年的Non-GAAP EPS预期下调至7.62/8.81/10.90元（此前为8.40、10.68、13.16元）；基于DCF模型，为我们将目标价下调至365港元，将评级从“买入”下调至“中性”。在长期，腾讯仍然是投资者布局中国互联网行业的最佳选择之一，但是目前市场预期偏高、估值处于高位，我们建议保持谨慎。